日本人为何不买日本股票?

日本人为何不买日本股票?

 

市场上漂浮着一种恐惧情绪,这是仅靠“因为股价走低(才不买日本股票)”这个理由无法解释的。

对于卷入全球性股价下跌旋涡的日本股市来说,“从储蓄转向投资”的机遇可谓是救世主。“从储蓄转向投资”是日本首相岸田文雄在7月参议院选举之前提出的新资本主义的支柱内容之一。让日本的2千万亿日元个人资金承担投资风险,企业利用这些资金来实现成长。这项政策也被称为“一亿总股东”。 

但市场上却出现了给这一难得的构想泼冷水的局面。个人资金不在日本停留而是会流向对外国的投资,抛售日元的动向加剧;针对依赖进口的石油,以日元计价的价格上涨,日本经济陷入困境。

日本的资金流向外国的背景原因有两个。首先是国际分散投资。为了获得长期稳定的投资成果,持有日本以外的资产也是一种稳健的投资方式。

问题是,日本企业的竞争力下降,可能会导致投资者避开日本,选择向外国投资。如果投资者熟悉的日本企业具有吸引力,日本的投资者就会出现被称为“本土偏好(Home Bias)”的过度重视本国市场的倾向。外国资金也会流向日本,日元抛售现象不会加剧。

如今已迎来全球性大通胀时代,为了获得投资者的青睐,企业已开始新的战斗。那就是“利润率(Margin)竞争”。

由于能源等商品价格高涨,原料和运费也出现上涨。企业要想克服逆境扩大利润率,就必须削减不必要的费用,增加销量并降低单价成本,成为顾客指定购买的产品,并让顾客接受涨价。

在这样的竞争中,“日本株式会社”正在败下阵来。

笔者以日本、美国、欧洲、亚洲的股票市值排名靠前的1千家企业为对象,调查了2022年1~3月EBIT(息税前利润)占销售额比例与通胀担忧加剧之前的2020年同期相比上升的企业的比例。美国为67%,亚洲为63%,就连因俄乌局势的冲击而备受折磨的欧洲也达到60%,而日本却只有59%。

日本企业的劣势今后仍会持续。从全球分析师预测的主要上市企业2022年业绩来看,日本企业的利润率为8.4%,比2021年上升0.4个百分点。一方面,亚洲企业的利润率将上升4.3个百分点,欧洲企业将上升3.2个百分点,美国企业将上升1.6个百分点,日本被抛在了后面。

日本企业的销售利润率只有美国企业的一半。这和日本企业的净资产收益率(ROE)低一样,同样是全球投资者不愿意购买日本股票的原因。市场认为,面对前所未有的通货膨胀这一经营环境的巨大变化,日本企业应对迟缓,日本股票的吸引力会进一步减弱。

企业吸引资金的关键是重视市场的企业文化。在6月,笔者看到从1990年代开始领导索尼(现索尼集团)的出井伸之的讣报,又想到了这一点。

像出井一样面对市场的经营者非常少见。他一直在公司内讨论符合索尼自身的股价,如果实际股价偏低,就主张“可以再高一点”,如果股价过热,他就会指出“这是泡沫”,进行牵制。

现任索尼首席执行官(CEO)吉田宪一郎也继承了这种文化。现在应该回顾一下围绕2015年的公募增资,他作为财务负责人与市场的对话。

起因是索尼被欧洲投资者问及财务体质弱和增资的意义。在2014年度,有很多投资者因为索尼上市以来首次取消分红而愤怒,但吉田宪一郎在全球132场说明会上介绍了增长策略。筹资到了超过4千亿日元,支撑了对成为未来盈利主力的图像传感器业务的投资。吉田宪一郎把面对批评产生的紧张感变成了结构改革和股价上涨。

与之相对的是东芝。2017年,东芝为了避免资不抵债,紧急采取的措施是对国外基金的第3方定向增资。如果东芝在陷入困境前决定公募增资,被广大投资者持股,就会跟现在因股价低迷而被大股东摆布的状况不同了。

如今,市场对日本的希望无疑是摆脱通货紧缩。过去提出的“从储蓄转向投资”变成空谈也是因为通货紧缩。日本1947年以来的“证券民主化运动”释放出了旧财阀所持的股票,但随着由金融收缩引起的道奇经济紧缩(Dodge Deflation)所造成的股价下跌而失败。1996年的“日本版金融大爆炸”也是预计个人资金会转向投资,外国证券蜂拥而来,但由于通货紧缩,存款比投资更有利,结果期望落空。

摆脱通货紧缩的主角是企业。为了结束降价的消耗战,拥有大量相似企业的行业会重组。提高了利润率之后,企业就会开发能标高价的独创产品。企业把赚到的钱用于加薪,强大的购买力就会推高物价。资金不会放弃良性循环的企业。

创办了松下控股的松下幸之助1967年提出“所有国民应该是某个地方的公司的股东”的论文或许为一亿总股东构想做好了铺垫。松下幸之助要实现的是国民作为长期股东指挥企业、企业倾听国民心声实现共同繁荣的国家愿景。但如果没有具有吸引力的企业,资金就不会流入,论文将再次被束之高阁。

“从储蓄转向投资”将给证券企业的经营带来巨大好处,但现在投资者反而不买证券股。或许市场已经看透——投资者注意到了存在卖出日元压力的真实情况,“从储蓄转向投资”的期望可能落空。市场上漂浮着一种恐惧情绪,这是仅靠“因为股价走低(才不买日本股票)”这个理由无法解释的。

 

本文转自于  日经中文网

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